MLF操作未见缩量，货币政策持续处于观察期

央行7天期逆回购操作明显缩量，连续多个交易日开展30亿逆回购操作，加剧市场对于央行“降杠杆”的预期，有观点认为7月MLF(中期借贷便利)有可能缩量续做。目前来看，这一预期落空。

　　7月15日，央行开展1000亿元MLF操作，与本月到期量相同；操作利率为2.85%，与上月持平。至此，MLF操作已连续四个月保持等量平价续做，货币政策持续处于观察期。而随着MLF保持不变，本月LPR(贷款市场报价利率)大概率也保持不变。

　　多位接受记者采访的业内人士表示，未来LPR利率仍有下调空间，特别是5年期LPR报价仍有可能在MLF利率稳定的同时适度下调。

　　连续四个月“按兵不动”

　　资金市场跨过半年末时点后，央行没有延续每日100亿元的逆回购投放节奏，连续多个交易日开展30亿逆回购操作，相比于此前逆回购规模大幅下降，净回笼资金。在此背景下，市场对本月MLF操作也颇为关注。

　　光大银行宏观分析师周茂华对记者称，此次MLF等量平价续作，主要考虑到近期市场利率维持低位，流动性宽裕略偏多；同时，日前公布的金融数据显示，M2同比与社融增速与名义GDP增速基本匹配，国内货币供应量基本适度，企业与居民的信贷需求稳步回暖；再加上海外市场波动剧烈，央行政策短期转向观望。

　　东方金诚首席宏观分析师王青也表示，7月MLF操作既未加量也没有缩量，主要源于当前市场流动性仍处于略高于合理充裕水平，无需MLF加量补水；7月以来监管层正在通过其他政策工具引导市场利率适度上行，同时从稳定市场预期、助力经济修复角度出发，7月MLF操作也未缩量。

　　从资金市场利率水平来看，银行间流动性主要指标——DR0076月均值为1.72%，尽管较5月上行约9个基点，但仍明显低于央行7天期逆回购利率(2.10%)；进入7月以来， DR007平均水平较6月同期又有所下行，这表明，当前市场流动性处于略高于合理充裕水平。MLF等量续做有利于引导资金利率向政策利率回归。

　　但还需注意的是，尽管近期市场流动性充裕，当前仍处于经济修复初步阶段，从稳定市场预期，持续推动宽信用等方面考虑，仍需流动性支撑。“央行保持等量对冲，也释放了央行维护银行体系流动性保持合理充裕，助力银行体系加大实体经济支持力度。”周茂华表示。

　　另在操作利率方面，7月MLF利率保持不动，王青称，这显示当前各类稳增长政策处于落地实施阶段，经济回升势头已经确立，货币政策总体上处于观察期；同时，在美联储较快收紧货币政策背景下，这也有助于“兼顾内外平衡”。

　　在此背景下，不少业内人士分析，下半年政策利率有望继续保持稳定。货币政策稳增长的重点在于充分发挥各类结构性政策工具潜力，引导政策性开发性银行落实好新增8000亿元信贷规模和设立3000亿元金融工具，必要时辅之以降准等数量型措施。

　　本月LPR大概率保持不变

　　随着MLF操作利率未变，本月LPR报价大概率继续维持稳定。一方面本月MLF政策利率保持不变，实体融资需求回暖，央行短期在利率调整方面转趋观望；另一方面，复杂内外经济环境下，部分银行面临的息差压力较大，调整LPR动力不足。

　　而且，此前5年期LPR报价下调15个基点，幅度较大，政策面将观察这一定向降息措施对楼市的刺激效应。从30城高频数据分析，6月中下旬楼市出现回暖迹象，但进入7月楼市成交量再度转弱。

　　展望未来，多位业内人士表示，LPR仍有调降空间。周茂华称，从趋势看，央行降准降息仍在工具箱，LPR利率仍有下调空间，主要是下半年国内经济稳增长、稳就业压力仍不小，政策需要加大实体经济薄弱环节、制造业、重点项目等重点新兴领域支持，促进消费、投资加快恢复。“如果后续经济数据显示，消费、投资复苏进度不理想，可能进一步触发央行动用降准、降息工具。”

　　王青也称，三季度LPR报价、特别是5年期LPR报价仍有可能在MLF利率稳定的同时适度下调。其中一个愿意杂鱼，4月存款利率市场化调整机制设立以来，银行存款成本下行明显，有可能推动报价行下调LPR报价点差。

　　央行最新发布的数据显示，今年6月，全国银行新发生的存款加权平均利率大约是2.32%，和4月相比下降了0.12个百分点。考虑到存款在银行负债中占比约七成左右，这会带动银行负债成本较大幅度下行。

　　另外，王青还提到，疫情波动带来的短期冲击效应明显，但不具备可持续性，当前经济下行压力的主要来源是地产下滑。下一步政策面将着力围绕促进房地产行业良性循环推出组合拳，继二季度房贷利率“双降”后，三季度居民按揭贷款利率还有下行空间，这是扭转楼市预期的关键。

　　因而，“着眼于推动房贷利率持续下行，未来5年期LPR报价下调的概率较大。”王青说道，同时，从“推动继续降低实际贷款利率”出发，下半年1年期LPR报价也有可能小幅下调。

　　至于未来是否触发央行进一步推出增量政策工具，还需要关注消费、投资恢复情况。周茂华认为，从我国需求及供应基础条件看，国内物价整个温和可控，政策保持独立，主要方向还是，维护存款市场正常竞争秩序，引导银行金融机构加强资产负债管理，挖掘LPR改革潜力，有效降低实体经济综合融资成本。